山西焦煤(000983):Q2盈利有所回落 中长期业绩稳健价值凸显
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核心观点:
上半年业绩下降,主要受斜沟矿长协比例提升综合售价下跌影响大。
公司发布2023 年中报,上半年公司实现归母净利润45.2 亿元,同比下降18.8 亿元或29.4%(调整后);扣非归母净利润45.5 亿元,同比下降19.8%。Q2 归母净利润20.5 亿元,同比-43.4%,环比-17.0%。
煤炭业务:上半年毛利率65.3%,晋兴能源和华晋焦煤贡献归母净利润降至16.2 和6.5 亿元。公司上半年煤炭业务收入171.7 亿元,同比-19.7%;业务毛利率65.3%,同比-6.5pct。煤炭分部利润总额77.9 亿元,同比-29%。分公司来看,晋兴能源、华晋焦煤和水峪煤业实现净利润18.0/12.7/8.1 亿元,同比分别为-46.2%/-22.5%/+1.7%,其中晋兴能源斜沟矿由于长协比例提升售价下降,收入同比-30%,贡献归母净利润从30.0 亿元下降16.2 亿元。此外,上半年华晋焦煤贡献归母净利润6.5 亿元,同比-22%(22H1 和22 全年分别为8.4、14.3 亿元)。
非煤业务:上半年亏损3.2 亿元,与去年同期基本持平。根据中报,上半年公司煤焦、电力和建材分部亏损分别为0.9 亿元、1.8 亿元和0.5亿元,非煤业务合计亏损3.2 亿元,去年上半年和全年分别合计亏损3.1 亿元和13.4 亿元(以上口径均为利润总额)。
盈利预测与投资建议。根据煤炭资源网数据,6 月中旬以来焦煤市场企稳回升,山西地区市场煤价累计上涨130-400 元/吨,长协煤价表现平稳。公司煤炭销售结构中长协比例高,中长期业绩稳健性提升。华晋焦煤注入后,公司煤炭资源优势和盈利能力进一步增强。同时,公司分红率较高,21 年度和22 年度分红比例分别达79%和64%。预计23-25年归母净利润分别为84.6、87.7 和92.5 亿元,给予公司23 年8 倍PE,对应合理价值11.93 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。下游需求增速低预期,煤价超预期下跌,公司成本费用控制不及预期等。